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关于境外私募基金行业协会与自律组织的探索与实践

日期: 2022-05-27 17:45:00

投资者的内在诉求催生私募股权基金信息披露的萌芽。尽管私募股权基金管理人主观上愿意进行信息披露,但是各家管理人的披露程度和内容存在显著差异,单一投资人面对不同的基金管理人时难以获得标准化信息。另一方面,基金管理人面对不同投资人的差异化诉求也疲于应付。缺少统一行业标准导致私募行业的整体信息透明度水平提升缓慢。此时,由投资人组成或发起的行业协会、自律组织应运而生,对私募股权行业的标准制定起到了关键的引导作用。

境外私募基金
 
1.标准制定的关键角色
 
欧美地区,行业协会与自律组织制定了诸多行业指引与行为规范,内容涵盖基本的行为准则、信息披露、估值、公司治理、机构运营等诸多方面。其中,ILPA是美国,乃至世界范围内最具影响力的私募股权行业协会之一。ILPA从最初由数十名LP组成的非正式网络俱乐部,发展到如今覆盖50多个国家和地区,拥有超过500家成员机构的全球性组织。因为ILPA主要成员机构是投资人LP,也使其拥有较高的行业话语权。其制定的标准被广泛采用,已经成为解决GP-LP关系重要的世界性标准。
 
ILPA对于私募股权行业最为突出的贡献在于,相对于其他行业协会或自律组织更多以投资机构的视角来进行行业自律,ILPA首次以投资者LP群体作为主要服务对象制定行业标准。多年来,ILPA陆续发布《机构有限合伙人协会(ILPA)原则》以及多项标准报告模板。截至2018年,ILPA制定的标准与原则,已经被全球超过175家的GP以及LP所采用[4],其中不乏KKR、黑石等行业巨头。ILPA预期未来采用其原则与标准的投资机构将超过300家,统一标准的推广运用提高了整个私募股权行业的标准化与透明度。
 
2009年9月,ILPA发布了投资私募股权基金的指引文件《机构有限合伙人协会(ILPA)原则1.0版》,旨在强调普通合伙人和有限合伙人之间利益一致的价值理念。提出三项指导性原则:利益一致、治理、透明度。之后于2011年、2019年,ILPA在征求基金有限合伙人和普通合伙人群体意见的基础上,先后发布《机构有限合伙人协会(ILPA)原则2.0版》和《机构有限合伙人协会(ILPA)原则3.0版》,解决了一系列新的行业趋势性问题,同时考虑了影响私募股权基金合作关系的政策动态。除原则外,ILPA还发布各项私募股权行业的标准报告模板(见表1)。
 
私募股权基金信息披露
 
 2.行业自律的积极作用和局限性
 
从ILPA的案例可以看出,行业协会与自律组织的规则来自于行业自身诉求,其成员本身就是私募基金行业的机构,这使得行业自律高效、灵活、且易于推广。一是自律规则非常符合私募股权基金的运作规律,自律规则往往带有行业最佳实践的意义。行业协会成员作为头部机构率先采用自律规则更容易带动全行业推广普及。二是行业协会和自律组织可以对市场变化做出更加迅速的反应与调整,自律规则本质上是行业公约,制定程序快捷、沟通流程简约,能够以更低的成本与更快的迭代修改。三是行业协会与自律组织服务于整个行业的利益。在承担自律管理的同时,更多的是为行业提供数据、信息、技术支持和公共服务。标准的统一客观上为行业第三方服务机构的诞生提供了土壤与环境,进一步丰富了市场生态。
 
尽管很多投资机构甚至头部机构已经采用了该标准,头部机构甚至将符合标准的信息披露作为自身机构的声誉价值,以此在基金募集中打败其他未符合披露标准的竞争对手。然而募资环境的不断变化使得GP与LP的地位也处于动态调整中,信息披露所带来的声誉价值相较于披露的成本并不总是处于优势地位。虽然行业协会与自律组织制定了信息披露的行业标准,但想要得到全行业的共识与实践,需要更加强有力的执行与推动。